价格重心继续抬升 波动幅度较大 ——2018年PTA市场回顾与2019年展望

  第一部分 长期走势回顾和2018年行情总结一、PTA长期走势回顾 图1-1:历年PTA期货走势图资料来源:Wind、方正中期研究院整理 图1-1:历年PTA期货走势图资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  近几年我国PTA供需较宽松,进口量大降。2014年起PTA进口量跌破100万吨,2015年起PTA进口量和出口量大致相等,进出口对PTA整体供需影响不大。

  PTA:2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

  表5-1:PTA供需平衡表 资料来源:方正中期研究院整理第六部分 期货价格技术分析与展望 资料来源:方正中期研究院整理第六部分 期货价格技术分析与展望 图6-1:PTA期货技术分析资料来源:文华财经、方正中期研究院整理 图6-1:PTA期货技术分析资料来源:文华财经、方正中期研究院整理

  综合判断,2019年PTA供给增长有限,需求增长有所放缓,预计整体供需偏紧,PTA价格重心整体继续抬升,供需错配及PX产能投放易对价格形成冲击,PTA波动幅度将较大。笔者对PTA2019年上半年行情看好,首先,本轮原油深跌挤出价格泡沫,OPEC达成减产协议,原油有反弹需求,成本端也不会再成为制约PTA反弹的因素;再者,价格下跌造成聚酯和下游都在去库存,聚酯需求陷入负反馈,价格反弹和需求恢复带动聚酯走出负反馈。PX新产能冲击对下半年行情影响较大,PX-石脑油价差压缩空间较大,对PTA成本端有较大影响,下半年PTA价格回落概率较大。

  操作策略:单边方面,预计2019年PTA价格先抑后扬,波段操作为主,TA1905合约逢低买入为主,TA2001合约逢高沽空为主。套利方面,2019年PTA供需整体偏紧,正套操作为主。

  表2-1:2018-2021年PX新增产能统计 厂商 国家 产能 投产日期 petroRabigh 沙特 134 2018年3月 NghiSon 越南 70 2018年6月 2018年总计 204 恒力石化 中国 450 一季度 浙江石化一期 中国 400 一季度 恒逸文莱一期 文莱 150 三季度 bashneft 俄罗斯 10 扩能 海南炼化 中国 100 三季度 2019年总计 1110 中金石化二期 中国 160 2020年 中化泉州一期 中国 80 2020年 2020年总计 240 浙江石化二期 中国 400 2021年 盛虹炼化 中国 280 2021年 恒逸文莱二期 文莱 200 2021年 2021年总计 880   资料来源:方正中期研究院整理

  第三阶段:快速回落

图2-1:WTI与Brent原油走势及价差 图2-2: INE原油走势资料来源:Wind、方正中期研究院整理  图2-1:WTI与Brent原油走势及价差 图2-2: INE原油走势资料来源:Wind、方正中期研究院整理

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  摘要

图3-6:历年PTA进口量和进口依赖度 图3-7:PTA进口量和出口量 图3-6:历年PTA进口量和进口依赖度 图3-7:PTA进口量和出口量

  表3-1:PTA新增装置统计 资料来源:方正中期研究院整理 资料来源:方正中期研究院整理

  2018年PTA供需两旺,供给和聚酯对PTA的需求增长幅度较大,进口和出口有所增加,但净进口量占整体供应量比重较低。

  第四部分 PTA需求面分析一、2019年聚酯景气度将下滑

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  二、2018年PTA行情回顾 图1-2:2018年PTA期货走势图资料来源:Wind、方正中期研究院整理 图1-2:2018年PTA期货走势图资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产,预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。考虑到目前实际产能利用率已经很高,继续提升空间有限,预计2019年PTA国内供给增长有限。2019年聚酯新增产能将近500万吨,部分装置将推迟投产,2019年聚酯行业景气度下滑,产量增速将有所回落。整体来看,2019年PTA供需将偏紧。

  2018年1-10月PTA累计进口量为66.36万吨,同比增加了65.33%。分月份来看,9月进口猛增,主要是由于三季度PTA现货价格大涨,PTA现货进口出现盈利,供应商加大进口来弥补国内供应缺口。随着国内PTA价格回落,PTA进口再次倒挂。从进口国来看,我国进口的PTA主要来自亚洲,2018年1-10月PTA出口量为73.37万吨,同比减少了71.70%。出口量较去年同期有所增加。

  2017年之前,中国PTA产能增速高于亚洲PX产能增速和中国聚酯产能增速,产业链利润被上游PX和下游聚酯企业所把持。2018-2019年,PTA产能增速低于PX和聚酯产能增速,产业链中相对强弱关系逐渐发生变化,利润向PTA倾斜。

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图3-4:历年PTA产量 图3-5:2018年PTA产量 图3-4:历年PTA产量 图3-5:2018年PTA产量

  当前全球PX产能为5513万吨。亚洲地区PX产能遥遥领先于其他地区,占比高达79%,其次是美洲、中东和欧洲,PX产能占比分布是9%、8%和3%,其他地区鲜有PX装置。

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  2018年1-10月份,社会消费品零售总额309834亿元,同比增长9.2%,,较去年同期下降1.1%。其中,限额以上单位消费品零售额117177亿元,增长6.6%,较去年同期下降1.7%。2018年社会消费品零售总额增速一直处于震荡下行区间,社会消费品零售总额增速回落表明当前社会消费疲弱。

  CCF统计,2019年聚酯新增产能将近500万吨,其中长丝308万吨、瓶片110万吨、短纤77万吨。2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但是考虑到2019年聚酯行业景气度下滑,部分装置将推迟投产,实际投产规模低于估计。

  2006-2010年民营企业大规模进入PTA行业,打破国企垄断;2011-2014 年产能快速增长,下游聚酯产能和产量低于同期PTA的增速,行业环境迅速恶化。2012年起,PTA行业进入产能过剩时代,行业陷入长期亏损泥淖。2015年至今,PTA行业进入整合时期,产能增长缓慢,2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,分别是汉邦石化220万吨装置和嘉兴石化二期220万吨装置。此外,四川晟达的100万吨PTA装置已于2016年建成,原料问题难以解决,至今未投产。2018年没有新装置投放,至2018年底,PTA总产能为5129万吨。

  2012-2016年是PTA行业的低谷期,2015-2018年PTA产能投放缓慢,其中四川晟达100万吨的PTA装置建成后一直没有投产。随着PTA供需好转,利润恢复,行业景气度逐渐转好,新凤鸣集团、恒力石化、桐昆石化和澄星集团等企业纷纷加快PTA建设。2020-2021年,PTA将迎来新一轮产能投放高峰期,其中新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨装置将于2019年底投产,预计新装置对市场的冲击最早需要在2020年才会显现。

  2018年三季度PTA期货大幅上涨,主力合约突破8000关口,创5年新高,现货价格最高涨至9300元/吨。2012-2016年是PTA行业的低迷期,PTA行业实现了一定程度的出清,2017年PTA供需格局已大为好转,为2018年突破上涨奠定基础。本轮上涨发轫于7月底,在此之前,PTA正处于一轮装置集中检修期,PTA社会库存逐步下降至85万吨左右。PTA库存降至低位,下游需求旺盛,PTA供需偏紧,PTA工厂在现货市场回购,现货市场紧张加剧。上游 PX 价格大幅上涨,成本端支持坚挺。成本端和供需端共振,推动PTA期价大幅上涨。

  第一阶段:区间震荡

  PTA期货是郑州商品交易所于2006年12月28日推出的,上市以来PTA期货价格波动巨大,最低跌至4200元/吨,最高涨至12396元/吨。回顾历年来PTA价格走势,可以分为七个阶段。第一阶段为2006年底至2008年6月,上游原油出现大幅上涨,一度涨至147美元/桶的历史最高位,PTA产能快速扩张,供大于求造成部分PTA生产企业亏损严重,该阶段PTA先抑后扬,区间震荡,PTA和原油走势出现分化。第二阶段为2008年7月至2008年11月,国际金融危机肆虐,原油大幅水,该阶段PTA大幅下跌,跌至历史低位。第三阶段为2008年12月至2011年2月,国际原油价格快速回升,PTA下游需求旺盛,供需偏紧,该阶段PTA价格从低位反弹,暴涨至万元之上。第四阶段为2011年3月至2012年6月,国际原油区间震荡,PTA产能投放进入高潮阶段,PTA供需格局转为过剩,PTA价格逐步走低。第五阶段为2012年7月到2014年7月,国际原油高位震荡,PTA供需延续宽松格局,行业亏损严重。第六阶段为2014年8月到2016年2月,国际原油大幅下跌,拖累PTA价格重心下移,供大于求使得PTA工厂持续亏损。第七阶段为2016年3月至今,国际原油止跌反弹,PTA成本端支持增强,PTA新装置投放放缓,下游聚酯需求回升,PTA供需好转,PTA进入反弹周期。

  全球原油供应增长主要来源于非OPEC国家,这其中北美页岩油贡献了绝大部分增幅。2018年11月30日当周,美国原油日均产量1170万桶,比上一年同期日均产量增加199.3万桶,美国超过沙特俄罗斯,成为全球产油第一大国。12月初美国原油和成品油净出口总量为每天20万1000桶,75年来首次成为原油和成品油净出口国。到2019年,美国原油产量预计将达每天1200万桶,美国仍然是全球原油供给的最大增量。

  数据显示,2018年1-10月,我国聚酯累计出口563.14万吨,同比增长16.30%。具体来看,聚酯瓶片累计出口223.46万吨,同比增长32.06%;涤纶长丝累计出口187.25万吨,同比增长8.63%;涤纶短纤累计出口85.04万吨,同比增长0.33%。

  2 PX产能投放将进入高峰期

  2011-2013年是聚酯产能投放高峰期,供给超过需求。2014-2015年聚酯产能过剩问题严重,利润下滑,开工率低迷。2016年下半年下游聚酯行业走出行业低迷期,聚酯涤纶产品价格上涨,库存下跌,新产能投放提速,部分长期停车装置开始重启,聚酯行业再次迎来景气周期。2018年聚酯景气周期延续,聚酯产能进一步扩张,年底聚酯产能将达到5337万吨,产能增长了11.19%。

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  预计2018年PTA表观需求量为4035万吨,同比上涨11.87%。一季度聚酯负荷季节性降低,PTA社会库存积累;4-8月PTA供需两旺,PTA社会库存快速回落;受PTA大涨影响,9-10月下游聚酯主动减产,库存增长幅度较大,11月PTA装置检修较多,库存再度下降。

图3-11:PTA产业链产能增速 图3-12:PTA产业链利润 图3-11:PTA产业链产能增速 图3-12:PTA产业链利润

  3.聚酯景气度将下滑:2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近。

图3-2:中国PTA企业性质划分图 图3-3:中国PTA产能分布图资料来源:卓创资讯、方正中期研究院 2PTA供给增长较快  图3-2:中国PTA企业性质划分图 图3-3:中国PTA产能分布图资料来源:卓创资讯、方正中期研究院  2PTA供给增长较快

  当前亚洲产能为4246万吨,其中中国PX产能占比最高。虽然中国是PX第一大生产国,但仍不能满足下游的需求,每年需要大量进口PX。后期中国将有大量PX装置投产,中国PX产能占比将继续提高。韩国、日本的PX产能亚洲占比分别为23%和10%,但韩国和日本自身消化不了这么多的PX,大量PX出口到了中国。近年来印度PX产能增长迅速,亚洲PX产能占比已提升至14%。

  资料来源:卓创资讯、方正中期研究院 资料来源:卓创资讯、方正中期研究院

  PX:2018年PX先扬后抑,生产利润创出新高。2019年国内新投产装置将有近千万吨,再加上福海创PX装置重启,以及恒逸文莱的PX进口,PX供给将暴增,利润被压缩的空间也是最大的。根据目前信息判断,恒力石化和浙江石化一期的PX装置投放时间集中于2019年下半年,上半年供给压力或有限。

图4-6:轻纺城成交量 图4-7:涤纶库存 图4-6:轻纺城成交量 图4-7:涤纶库存

  第三部分 PTA供给面分析一、2018年PTA供给面回顾1PTA产能增速缓慢

  2 PTA生产利润趋势性扩大

  预计2019聚酯及下游产业的补库存周期逐步结束,高原料库存、低产品库存逐步过渡到低原料库存、高产品库存。聚酯超高负荷或难再出现,景气度将下滑。

  2011-2016年纺织服装内需增速持续放缓,2017-2018年增速再度加快。2018年1-10月全国限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额达10793.6亿元,同比增长8.4%,较上年同期服装针纺织品零售增速高了1.1%,但低于全社会消费品零售额增速0.8%。当前经济下行压力较大,零售终端景气下行,后期国内纺织服装需求不容乐观。

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  从PX进口产销地来看,韩国、日本、印度和台湾是主要进口来源地,其中韩国占比为42%,日本占比为15%,印度占比为7%,台湾占比为6%,合计占比70%。

  PTA上下游产能增速分化,供需格局已发生变化,阶段性供需错配容易造成“过山车”式行情,预计这种行情在2019年会再次出现。

  自2012年PTA供给过剩起,PTA 工厂亏损严重。2017下半年以来PTA供需偏紧,PTA加工利润逐渐改善。2018年上半年PTA生产利润维持在0-200元/吨区间,三季度PTA现货价格大幅上涨,PTA生产利润大增,PTA生产利润最高达到1765元/吨。随着PTA价格回落,四季度PTA生产利润再度被压缩,一度亏损-300元/吨。

  2018年国内PTA产量大增,PX需求强劲,国内PX一直处于去库存阶段,PX库存消费比降至近年来低位。2018年1-11月国内PTA累计产量为3721.8万吨,折合PX需求量为2448.78万吨,考虑到PX的其他需求,2018年前11个月PX库存下降75万吨左右。

  回首2018年,受国际原油价格波动、PTA装置阶段性检修、聚酯需求变动及投机资金介入等因素影响,2018年PTA期货价格波动幅度较大,截止12月7日,PTA主力合约交易价格于5340-8062吨/元区间运行,总体可以分为三个阶段。

  受老装置重启影响,2018年PTA有效产能明显提升,带动PTA产量大增。2018年1-11月,国内PTA累计产量为3721.80万吨,同比增长了14.96%。分月来看,2018年2-9月,PTA产量保持两位数增长。2018年PTA装置大规模检修发生在二季度和四季度,二季度是传统检修旺季,由于低基数影响,2018年二季度PTA产量增长仍较快。三季度PTA价格大涨,价格创5年新高,生产利润超过2000元/吨,上游过度上涨造成下游需求快速萎缩。四季度PTA价格大幅回落,利润大幅回吐,PTA装置检修增多,产量增速放缓至个位数。

  2018年国际原油先扬后抑,在OPEC减产、美国制裁伊朗及地缘紧张影响下,前三季度国际油价大幅上涨,WTI原油和布伦特原油分别最高升至76美元和85美元附近,年内最高涨幅达到40%左右。由于美国制裁伊朗不及预期,沙特等主要产油国又在积极增产,供给过剩担忧再起,四季度原油大幅下跌,回吐年内所有涨幅。

二、PX繁华的顶点已过1 2018年PX供需紧张 二、PX繁华的顶点已过1 2018年PX供需紧张

  2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升,预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%,实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

  第七部分 总结全文和2019年度操作建议

  受人民币贬值及海外经济的复苏影响,2018年我国外贸形势整体仍较好。2018年1-10月,我国进出口总值3.84万亿美元,增长16.1%。其中,出口2.05万亿美元,增长12.6%;进口1.79万亿美元,增长20.3%;贸易顺差2542亿美元,收窄22.3%。2018年纺织服装出口整体表现较好,增速高于2016年和2017年,但呈现“纺织品出口强,服装出口弱”分化态势,2018年1-10月全国纺织品服装累计出口2308.05亿美元,较去年同期增长4.77%。其中,纺织品累计出口989.72亿美元,同比增长9.91%,服装累计出口1318.34亿美元,同比增长1.22%。

  聚酯:2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近,留意需求继续大幅下滑的风险。

  PX价格大幅上涨,PX生产厂家利润极为丰厚,成为本轮PTA产业链价格上涨最大受益者。由于石脑油价格持稳,三季度PX-nap价差最高扩大到691.7美元/吨,创2013年3月以来的新高。9月中旬后价差逐步回落,但仍高于往年水平。

  二、2019年PTA供给面展望1 PTA供给增长遭遇瓶颈

图4-1:聚酯产能增长情况资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理 图4-1:聚酯产能增长情况资料来源:卓创资讯、方正中期研究院整理

图4-2:聚酯开工率 图4-3:涤纶长丝产能分布 图4-2:聚酯开工率 图4-3:涤纶长丝产能分布

图2-3:OPEC原油产量图2-4:美国原油产量及钻井平台数 图2-3:OPEC原油产量图2-4:美国原油产量及钻井平台数

  从地区分布来看,PTA的原料供给依赖于进口PX,而下游需求方主要是化纤企业,因此,为了方便原料的采购和和降低物流成本,PTA企业大多选址于沿海的石化基地和纺织企业聚集区附近。目前,我国PTA 产地主要集中于华东、东北和华南沿海地区。其中华东、东北和华南的PTA产能占比分别是47.84%、26.13%和22.81%,西南的PTA产能占比为1.75%,而华北、华中和西北地区的PTA装置较少,产能占比均在1%以下。

  2018年上半年,海外瓶片供应缺口较大,我国瓶片出口大增。受废瓶片禁令影响,再生市场存在供应缺口,国内部分原生涤短替代再生涤短,国内涤纶短纤供需偏紧,短纤出口增长缓慢。

  2017-2018年下游投产增长较快,终端需求回升、行业补库存周期作用下达到高点。虽然2019年聚酯待投放的产能规模仍较大,但在整体需求下滑的背景下,聚酯行业景气度会有所下滑。聚酯产量可能结束持续两年10%以上高增长,预估2019年聚酯产量增速在6-8%附近,留意需求继续大幅下滑的风险。

  虽然PTA产能投放放缓,但随着行业景气度回升,多套长期停车的PTA装置先后重启:2017年2月,蓬威石化90万吨PTA装置重启;2017年10月,华彬石化140万吨装置重启;2017年11月,福海创PTA装置重启。

  第二部分 PTA成本端分析一、原油牛市已终结

  最近几年聚酯行业变化较大:产能投放加快,2018年聚酯产能超过5000万吨;产能利用率上升,2016年以来,聚酯开工率不断提升,淡旺季弱化,2018年前三季度,聚酯平均负荷在90%以上;聚酯产业结构调整,产能集中度提升,龙头企业依靠资金优势,新产能不断投放,并且展开对同行企业的并购。涤纶长丝行业有80余家企业,目前涤纶长丝扩产主要集中于桐昆、新凤鸣和恒逸等龙头公司,产能还在不断向大企业集中。随着产能集中度的进一步提高,聚酯的话语权将进一步增强。

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理 资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  从2011年2月到2016年1月,长达5年里PTA一直处于下降通道。2016年1月至今,PTA触底反弹,震荡上行。2018年三季度PTA大幅上涨,一度站上8000关口,后快速回落,在上升趋势线上获得支撑。2018年整体呈现先涨后跌走势,仍处于上升通道中。预计2019年PTA先扬后抑,价格重心不断上移,整体保持上涨趋势。

  1.PX产能投放将进入高峰期:2019-2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长,新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局,我国PX高进口依存度将得到扭转,PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产,2019年底,我国PX产能将达到2343万吨,产能增长68.20%。

  2.PTA供给增长遭遇瓶颈:2016年和2017年均只有一套PTA装置投产,2018年PTA没有新装置投放,PTA名义产能增长缓慢。2016年下半年下游聚酯行业走出低迷期,对PTA的需求增长较快,PTA开工率节节攀升,预计2018年PTA产能利用率提升至78.87%,实际有效产能利用率提升至89.19%。考虑到目前实际产能利用率已经很高,提升空间有限,而下一轮PTA产能投放周期需等到2020年,预计2019年PTA国内供给增长有限,PTA阶段性供需紧张或将成为常态。

图2-14:PX产能增长情况 图2-15:中国PX产能分布 图2-14:PX产能增长情况 图2-15:中国PX产能分布

图2-6:PX产量图2-7:供需平衡表 图2-6:PX产量图2-7:供需平衡表

  受环保和舆论等因素影响,2015-2018年,我国PX产能投放明显放缓,期间仅有辽阳石化和四川石化PX装置扩能。从PX生产企业性质来看,“三桶油”是国内最主要的PX生产企业,中石化、中石油和中海油的PX产能占比分别为35.39%、17.59%和6.82%,占据我国PX行业的半壁江山;从产能分布来看,PX产能主要集中在华东、华南和华北地区,占比分别为32%、28%和17%,总占比超过四分之三;从投产时间来看,PX装置基本是2007年到2014年投产的,最近的中金石化160万吨装置于2014年投产;从装置工艺来看,PX的生产工艺主要为催化重整以及二甲苯异构化两种,催化重整的一体化装置占主流。

  二、纺织服装需求面临风险

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图3-1:PTA产能增长情况资料来源:Wind、方正中期研究院整理 图3-1:PTA产能增长情况资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  从企业性质来看,中石化和中石油的PTA产能占比较小,其中中石化PTA总产能为341.5万吨,占比为6.66%,中石油PTA总产能为89万吨,占比为1.74%,由于辽阳石化的PTA装置长期停车,实际上中石油正常运转只有乌鲁木齐石化的9万吨PTA装置。中国PTA产业基本是民营企业的天下,华东民营企业开始从事的是下游服装、纺织行业,通过抓住PTA技术门槛降低的历史机遇,由产业链下游逆向发展,并逐步成为PTA市场供给主力。当前民营企业的PTA总产能为3520万吨,占比为68.63%,其中大部分产能集中在逸盛、恒力、三房巷(600370,股吧)、桐昆等几大民营业手里。

图4-10:社会消费品零售总额 图4-11:限额以上企业消费品零售总额 图4-10:社会消费品零售总额 图4-11:限额以上企业消费品零售总额

图3-8:PTA供需平衡表资料来源:Wind、方正中期研究院整理 图3-8:PTA供需平衡表资料来源:Wind、方正中期研究院整理

图2-10:PX价格 图2-11:PX-NAP价差 图2-10:PX价格 图2-11:PX-NAP价差

图2-12:全球PX生产企业占比图 图2-13:亚洲PX生产企业占比图 图2-12:全球PX生产企业占比图 图2-13:亚洲PX生产企业占比图

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  上半年,聚酯产品总体走势震荡为主;受上游PTA先涨后跌影响,下半年聚酯产品价格先抑后扬。上半年聚酯、涤纶生产利润较好,其中聚酯瓶片的生产利润尤为亮眼,瓶片海外需求井喷,国内瓶片供需紧张,推动价格飙升,聚酯瓶片生产利润一度达到2500元/吨。三季度聚酯、涤纶生产利润波动幅度较大,7月-9月上旬,聚酯、涤纶产品价格上涨,但其涨幅小于同期PTA的涨幅,聚酯、涤纶成本上涨的压力难以向下转移,其生产利润被大幅压缩,部分品种出现较大亏损。9月中下旬,随着PTA现货价格快速回落,聚酯、涤纶生产利润好转,部分品种的生产利润创出年内新高。四季度聚酯产销维持较低水平,需求明显走弱,涤纶长丝库存快速积累,达到春节后的高点,进一步压低聚酯价格,聚酯生产利润再次被压缩。

  根据EIA的预测,2018年全球原油总需求将达到10007万桶/日,总供给将达到10009万桶/日,供给过剩2万桶/日,2018年全年原油市场基本保持平衡,而2019年全球原油供应增幅将超过需求,过剩量将达到63万桶/日。预计2019年油价中枢较2018年下移,2016年以来上涨趋势或将终结。

  2018 年上半年PTA维持在5500-6000元/吨的区间震荡,一季度PTA 期货先抑后扬,一、二月震荡上涨,二月底逼近近一年的高位,三月快速回落,收回一、二月的涨幅。一季度PTA 成本端和供需面变化也非常明显,成本端原油冲高回落,PTA供给增长明显,而同时下游聚酯负荷季节性降低,PTA供需转弱,PTA进入累库存周期,PTA承压下跌。二季度PTA震荡上涨,一方面原油再创新高,PTA成本端有支撑;另一方面PTA装置检修较多,下游聚酯负荷维持较高水平,PTA维持去库存。

图4-4:聚酯价格 图4-5:聚酯利润 图4-4:聚酯价格 图4-5:聚酯利润

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

图3-9:PTA和聚酯均衡负荷 图3-10:PTA开工率 图3-9:PTA和聚酯均衡负荷 图3-10:PTA开工率

  2018年PX价格大起大落,生产利润也处于近年较高水平。受国内PX供需紧张及下游PTA价格大涨影响,三季度PX强势上涨,PX CFR中国最高攀升到1371.5美元/吨,创下四年新高。9月中旬起,受PTA冲高回落影响,PX涨幅基本全部回吐。

图4-8:聚酯产量 图4-9:聚酯出口 图4-8:聚酯产量 图4-9:聚酯出口

  2015年中金石化160万吨PX装置投产,之后3年国内没有新的PX装置投产。2018年4月8日至6月19日,四川石化PX装置检修,产能由65万吨扩至75万吨。虽然2018年国内PX产能增长有限,但产量增长较快,主要得益于PX开工率提升。2018年1-11月,国内PX累计产量936.96万吨,同比增长8.37%。

  2018年上半年OPEC减产执行率不断上升,2018年5月OPEC-14原油产量为3187.4万桶/日,减产幅度为179万桶/日,减产执行率高达154%。在沙特等国增产的推动下,下半年OPEC原油产量回升。2018年12月7日,欧佩克和非欧佩克部长级会议在审议了当前石油市场条件并考虑到2019年全球石油供需不平衡之后,决定2019年1月起减产120万桶,初步决定为期六个月。其中欧佩克成员国减产80万桶(2.5%),参与减产的非欧佩克产油国减产40万桶(2%)。

  PTA前期大涨已经透支需求预期,PTA价格大涨造成下游亏损加剧,部分聚酯瓶片、涤纶短纤和涤纶长丝企业减产,聚酯负荷下降,PTA供需转弱造成PTA现货价格大跌,三个工作日下跌近1500元/吨。10月PTA装置检修增多,PTA供需改善,但下游库存积累,后期预期悲观,对行情带动有限。10月原油快速回落,成本端重压,PTA大幅回落。

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理 资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  第二阶段:大幅冲高

  第五部分 供需平衡表预测及解析

图2-8:PX进口量 图2-9:PX进口来源地 图2-8:PX进口量 图2-9:PX进口来源地

  国内PX生产不能满足下游旺盛的需求,部分下游PTA生产企业原料紧张,只能依赖进口PX,导致PX对外依存度逐年攀升。2018年1-10月,PX累计进口1301.88万吨,同比增长11.14%;PX累计出口129.4吨,同比减少99.6%。

  资料来源:Wind,方正中期研究院整理

  PX是国内为数不多供应缺口较大的化工品之一,聚酯产业链利润长期由上游PX所把持,随着自主知识产权技术突破及项目审批权的下放,企业投资PX项目建设的热情高涨。恒力石化、恒逸石化(000703,股吧)、盛虹石化和荣盛集团等民营PTA/聚酯企业先后实施一体化战略,向上游扩张,建设以芳烃联合装置为核心的炼化一体化项目。预计2019到2021年中国PX新增产能呈现井喷式增长,新增产能或将达到1870万吨。亚洲PX供需将迎来新格局,我国PX高进口依存度将得到扭转,PTA产业链利润将从上游向中下游转移。恒力石化、浙江石化和海南炼化PX装置预计于2019投产,2019年底,我国PX产能将达到2343万吨,产能增长68.20%。中国浙江恒逸(文莱)PMB石油化工项目是由恒逸石化(70%)和文莱政府(30%)合资建设的800万吨炼化一体化项目,项目建设地点位于文莱大摩拉岛,其中PX产能为150万吨。项目投产之后,PX产品全部销售给国内PTA工厂。此外,福海创160万吨PX装置12月底重启,预计2019年国内PX供应量将大幅增加,进口量将明显减少,PX-nap价差将逐步回落到合理范围内。

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

  资料来源:Wind、方正中期研究院整理

图4-12:服装鞋帽、针、纺织品类零售额 图4-13:中国纺织品服装出口金额 图4-12:服装鞋帽、针、纺织品类零售额 图4-13:中国纺织品服装出口金额

  原油:2018年前三季度,受OPEC减产执行度高、美国制裁伊朗预期影响,国际原油价格屡创新高。10月以来,美国制裁伊朗力度低于预期,8国(地区)获豁免权;记者门事件让沙特皇室陷入被动,被迫接受特朗普的增产提议,国际原油跌至新低。12月6日OPEC将召开正式会议,宣布减产120万桶/天。展望2019年,受制于需求难有超预期表现,原油的慢牛格局可能已经结束,近期原油连续下挫,油价已被压缩至较低水平,预计2018年上半年原油价格回升可能性较大,但反弹幅度较小,2019年布伦特原油在55-75美元/桶区间。

  资料来源:Bloomberg、方正中期研究院整理

  2018年1-8月,聚酯市场仍处于繁荣期,聚酯市场呈现高利润和低库存状况,聚酯开工率高企,聚酯产量保持两位数增长。8月PTA大涨导致下游聚酯市场恶化,在亏损加剧的背景下,9月部分聚酯企业选择减产,造成聚酯开工率大降,聚酯产量环比大降。四季度聚酯价格下跌、库存高企,聚酯负荷难提升,聚酯产量增速放缓。数据显示,2018年1-11月,国内聚酯累计产量4169万吨,同比增长11.38%。

  中美贸易战首轮500亿美元商品征税基本未涉及纺织服装业,二轮2000亿征税清单涉及绝大部分纺织原料、半成品以及少量服装附件产品,涉及的纺织服装产品2017年对美出口额约40亿美元,占中国对美纺织品和服装出口总额的约10%。国内纺织服装企业通过转口贸易和产能向东南亚等转移来应对,贸易战影响尚未在数据上得到反映。2019年世界经济下行风险增大,中国外贸环境更加严峻,出口冲击或在上半年集中体现。

posted on 2019-03-07  admin  阅读量:

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